投資人是怎么對項目進行估值的?

干貨2019-09-12

  

關鍵詞:估值丨估值方法丨早期創業

全文共800字,建議閱讀時間5分鐘



投資人如何對創業型公司估值?這是很多初次創業的創業者疑惑的問題。為什么有的項目天使輪估值就達到數千萬人民幣,有的卻只有幾百萬人民幣?今天我們分享投資人對項目進行估值時常用的3種方法,文章來自瘋狂BP小助手Yui在知乎的回答。


嚴格來說,市面上常用的估值方法有三種:絕對估值法、相對估值法和協商估值法(也就是拍腦袋估值法)。

1.絕對估值

絕對估值只關注企業本身,對創業者的評估比較嚴謹。

絕對估值是根據企業的數據指標,例如凈利潤、銷售額,通過搭建模型來預測企業未來的發展,適合處于PE階段或成熟期且有數據支持的大型項目。

一般情況下,資深投資人采用現金流貼現法計算估值。很明顯,將來1元錢的價值小于現在1元錢的價值,因此現金流量貼現法就是把企業未來特定期間內的預期現金流量還原為當前現值,它考慮到了資金的風險和資金的時間價值。

企業價值的真諦在于企業未來的盈利能力,只有當企業具備這種能力,它的價值才會被市場認同。

估值的計算公式為:

其中,P為企業的估值,CFt為企業在t時刻產生的現金流,r為預期現金流的折現率(即預期收益率)。

因此,絕對估值法是以理想狀態下公司未來發展為基礎進行分析的結果,不受市場情緒波動的影響。如果投資人問你,未來的1-2年銷售額是多少?這就是典型的“絕對估值”方法。

2.相對估值

相對估值是選取市場上類似的公司與目標公司作對比,從而得出創業公司的估值。

有的創業項目可能沒有合適的“相對估值”對象,通常是因為該項目處于冷門領域或者是因為其想法具有創新性,后者對投資人的吸引力更大。但是這類的項目經常會被復制,擁有一定的行業壁壘有助于將企業的估值最大化。

相反,如果你處于一個競爭激烈的行業,行業內相似的公司很多,那么你就要展示出項目的不同之處,否則難以獲得良好的估值。如果投資人問:你和某某公司相比有什么優勢?這就是典型的“相對估值”方法。

在相對估值方法里,對于初創公司而言(例如天使輪),此時的產品形態還不完整,沒有可靠的數據或者還沒有實現收入,通常使用的是可比交易分析。

即挑選與創業公司同行業、在估值前一段合適時期被投資、并購的非直接競爭對手,以融資或并購交易的定價依據作為參考,從中獲取有用的財務或非財務數據,求出一些相應的融資價格乘數,據此評估目標公司。

比如A公司剛剛獲得融資,B公司在業務領域和A公司相同,經營規模上(比如收入)是A公司的兩倍,那么投資人對B公司的估值應該是A公司估值的兩倍左右。

可比交易法不對市場價值進行分析,只是參考同類公司融資、并購價格的平均溢價水平,計算出目標公司的價值。

而對于A輪及以后的企業,產品比較完整,有可靠的數據作為項目評估的依據,通常使用的是可比公司分析。首先要挑選與創業公司同行業可比或可參照的公司,以它的財務數據為依據,計算出主要的財務比率,然后用這些比率作為市場價格乘數來推斷目標公司的價值,常見的有P/E法(市盈率,價格/利潤)、P/S法(價格/銷售額)、P/MAU法(價格/月活)。

需要注意的是使用該方法時,如果簡單粗暴地用平均乘數乘以利潤或其他參數得出結果,就容易忽略企業之間非營運性的區別,其中包括財務杠桿、會計處理、一次性項目、租賃行為、商業產品周期等。

在實際操作中,估值時會根據不同案例選取參考比率,或在分析財務報表時根據盡職調查的結果進行參數調整,可比公司估值的結果往往當作現金流貼現估值的市場檢驗,對最終的估值結果產生一定影響。

3.協商估值(拍腦袋估值)

在既沒有參考對象又沒有數據的情況下,一般是投資人和創業者以協商的方式來確定最終的估值,我們稱之為協商估值。尤其是早期的公司估值比較主觀,一般是雙方可接受范圍的交集。

創始人或許認為估值的過程應該是:

(1)計算公司目前的價值;

(2)計算需要的資金;

(3)出讓股份的比率=所需資金/(估值+所需資金)。

但真實的估值過程更多是:

(1)創業者說服投資人投資X萬美元,第一輪融資X通常介于50-200之間;

(2)投資人要求獲得15%-25%的公司股權;

(3)按照出讓股份和融資資金得出最終的投后估值。


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